红筹股回归路径拓宽，A股国际化向前一步

不仅境内(jìngnèi)粤港澳大湾区港股可以回流(huíliú)深市，红筹或VIE架构的港股，也(yě)可以在深交所发行上市存托凭证（CDR），深交所的国际化迈进一步。 “支持符合条件的香港联合交易所上市(shàngshì)公司在深圳证券交易所(shēnzhènzhèngquànjiāoyìsuǒ)发行上市存托凭证，允许符合条件、在香港联合交易所上市且在境内(jìngnèi)注册(zhùcè)的粤港澳大湾区企业在深圳证券交易所上市。”6月12日，国家发展改革委副主任李春临在国务院新闻办新闻发布会上表示。 申万宏源研究海外研究策略高级分析师董易告诉第一财经(cáijīng)，按照现行规定，H股可以(kěyǐ)回归A股(Agǔ)，红筹或VIE架构公司允许在上交所(shàngjiāosuǒ)科创板挂牌上市，而深交所尚未开放(kāifàng)。开放符合条件的港股公司赴深交所发行存托凭证，这一政策的潜在对象数量将会大大扩充(kuòchōng)，有助于打通深港两地股票市场的估值体系，进一步丰富内地投资者的投资标的池。 “推动H股、CDR在深交所上市(shàngshì)，是国家加快资本市场改革开放的具体举措，同时粤港澳大湾(dàwān)区的产业升级，需要(xūyào)更多国际化金融(jīnróng)资金的支持。通过这个制度安排，可以进一步提升深交所的国际化地位，推动整个粤港澳大湾区的经济高质量发展。”中国（香港）金融衍生品投资研究院院长(yuànzhǎng)王红英称。 在王红英看来，通过此次港股回流深市的试点(shìdiǎn)，可以建立区域性的金融协同体系，相关好的经验(jīngyàn)，未来可以陆续推广到上交所(shàngjiāosuǒ)、北交所，从而建立国际化的金融协同体系。 按照现有(yǒu)规则，港股(gǎnggǔ)可以回流A股，此前也有一些内地上市公司从H股回归A股。此次规则的出台释放了哪些信号？ 在王红英(wánghóngyīng)看来，实际上是允许(yǔnxǔ)深交所(shēnjiāosuǒ)进行制度上的创新和变革，从港交所回归深交所的公司(gōngsī)有两类，一类(yīlèi)是H股，符合我国的监管政策，尤其是财务相关规定；还有一类是红筹架构的公司，采取的财务记账方式(fāngshì)等不符合我国IPO相关规定。所以此次政策主要是允许深交所、港交所进一步研究出适合境内H股和红筹股同时回归A股的包容性制度。 历史上的“从H回A”的公司，更多是当年的央国企赴港上市潮之后，再将未上市内资股(nèizīgǔ)在上交所(shàngjiāosuǒ)上市。总体来说，从H股回归A股以选择上交所为主，深市“先H后A”案例相对较(jiào)少。 “对深交所(shēnjiāosuǒ)吸引较多的中小企业、创业企业而言(éryán)，部分企业可能出于各种原因，当年选择了搭建VIE架构(jiàgòu)去境外特别是港股上市，而深交所尚未开放此类公司保留VIE架构回归，因此导致了深市‘先港后A’的历史案例相对少(shǎo)的局面。”董易分析称。 王红英也(yě)对第一财经称，之前在香港上市的H股，多以国有企业和(hé)大(dà)型民营企业为主，上交所成为承接大市值(shìzhí)H股回归的主要交易所，未来较多市值规模不是非常大的公司回归A股，更适合深交所的创业板，而且(érqiě)深交所与(yǔ)港交所的地理位置有天然的优势。粤港澳大湾区也是国家的战略发展区域，深交所承接H股和红筹股也有资源和效率上的优势。 6月10日发布的《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》提出，允许在香港(xiānggǎng)联合交易所上市(shàngshì)的粤港澳大湾区(qū)企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。6月12日，李春临的发言，新增“支持符合条件的香港联合交易所上市公司(shàngshìgōngsī)在深圳证券交易所发行(fāxíng)上市存托凭证”的提法。 “从上市公司性质来看，满足当前(dāngqián)注册在粤港澳(yuègǎngào)大湾区(qū)、已在港交所H股挂牌上市、尚有部分内资股未上市流通这(zhè)几个条件的公司数量相对较少。但若开放符合条件的港股公司赴深交所发行存托凭证(píngzhèng)，这一政策的潜在对象数量将会大大扩充，有助于打通深港两地股票市场的估值体系，进一步丰富内地投资者的投资标的池，对粤港澳大湾区金融市场的深化互联互通有重要意义。”董易说(shuō)。 王红英也称，红筹股在深交所(shēnjiāosuǒ)上市，短期(duǎnqī)存在一些制度(zhìdù)、技术上的(de)障碍，而制度创新、审批流程等需要时间，所以为了加快粤港澳大湾区金融协作融合，发行CDR是一个比较快捷的手段，短期投资者便可以参与交易。 试点有望(yǒuwàng)为全市场探路 近年来，资本市场对外开放持续深化，港股回流(huíliú)深市还需落地哪些(něixiē)细则，未来是否会进一步推广至全市场？ 关于需要完善的细则，王红英认为，一方面，允许(yǔnxǔ)红筹股回归深市，需要对市值、盈利情况、法人治理结构、ESG披露等方面，制定出具体的细则；另一方面，CDR回归以后，如何(rúhé)托管，在哪些金融机构结算，如何维护投资者利益，一旦出现纠纷，在哪地(dì)的法律体系(tǐxì)框架下进行诉讼或纠纷处理，这些细则都需要加快(jiākuài)出台。 那么，此次港股回流深市、红筹股在深交所发行(fāxíng)CDR，将给市场带来哪些影响(yǐngxiǎng)？ 董易认为，此举有助于打通深港两地股票市场(gǔpiàoshìchǎng)的估值体系，进一步丰富内地投资者的投资标的(biāodì)池，对粤港澳大湾区金融市场(jīnróngshìchǎng)的深化互联互通有重要意义。 王红英认为，最直接的(de)影响，是将(jiāng)提升整个大湾区融资体系的规模和质量，使得整个湾区的经济发展得到更(gèng)多金融资源支持；对于大湾区的金融机构而言，可以吸引更多资金，业务也将更加国际化，从而提升金融机构的服务质量；长期而言，随着深交所国际化水平的提升，可以为中国资本市场对外开放(duìwàikāifàng)积累更好(gènghǎo)的经验。 除了支持(zhīchí)港股回流A股外，6月12日发布的《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路 建设两岸融合发展示范区的若干措施》提出，创新两岸社会资本合作方式(fāngshì)，支持海峡股权交易中心“台资板(bǎn)”创新升级，加强与新三板合作对接(duìjiē)，推动更多(duō)符合条件的在闽优质台资企业在大陆上市，鼓励更多台资企业参与大陆金融市场发展。 王红英说，现在资本市场对外开放呈现加快节奏。不管是之前上交所(shàngjiāosuǒ)未果(wèiguǒ)的国际版还是深交所此次承接港股回归，都是一脉相承的，都是金融改革创新(chuàngxīn)的试点，一旦区域性的金融协同体系建立完毕之后，有了好的经验(jīngyàn)，将会陆续复制到(fùzhìdào)上交所、北交所。从而(cóngér)建立起国际化的金融协同体系，让实体企业出海走得更稳、更远，进一步提升中国企业在全球范围内的竞争力。 (本文来自第一(dìyī)财经)